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最近兩年，東亞區接連舉辦全球體育盛事，除了去年的東京奧運會(huì )、以及上月圓滿(mǎn)結束的北京冬奧會(huì )，今年9月又輪到杭州成為亞運會(huì )的主辦城市，燃起中國民眾對運動(dòng)的關(guān)注及熱情。此外，新冠疫情也同時(shí)提高民眾的健康意識，帶動(dòng)運動(dòng)熱潮并刺激體育用品需求，對相關(guān)公司的業(yè)績(jì)帶來(lái)正面作用。

 

特步上周三中午公布2021年業(yè)績(jì)，收入同比增長(cháng)23%至100.1億元，主要受惠于主品牌推出功能性及休閑產(chǎn)品、代理商銷(xiāo)售訂單強勁，以及電子商務(wù)收入增速加快。期內毛利率同比改善2.6個(gè)百分點(diǎn)至41.7%，推動(dòng)凈利潤同比大增77%至9.1億元。

 

公布業(yè)績(jì)當日，其股價(jià)大漲22.5%，翌日再彈11.1%至11.12港元，除了因為業(yè)績(jì)理想外，亦受惠于中國官方上周三宣布一系列支持金融發(fā)展的舉措，刺激整體股市向上。不過(guò)，與去年7月的一年高位16.32港元比較，特步仍然調整了約32%。

 

特步公布業(yè)績(jì)后，券商對公司前景普遍看好。中金的研究報告認為，考慮到特步業(yè)務(wù)快速增長(cháng)和良好的費用控制，上調其2022年及2023年每股盈利預測5%及3%，至0.45港元及0.57港元，以去年每股盈利0.36港元計算，意味今年還有25%的上升空間，目標價(jià)14.62港元。

 

瑞信則認為特步去年的收入增長(cháng)符合預期，而盈利表現則優(yōu)于該行預測，主要因營(yíng)運成本下降令毛利率上升。即使中國有城市因新冠奧米克戎病毒株疫情擴散而再度實(shí)施封城措施，但該行認為這些城市只占總銷(xiāo)售額不足5%，影響有限。因此，該行維持特步的“跑贏(yíng)大市”評級，目標價(jià)17.6港元，比目前股價(jià)水平有近六成溢價(jià)。

 

特步專(zhuān)注跑步領(lǐng)域，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，已構建跑步生態(tài)圈。去年中國戶(hù)外體育賽事逐漸恢復，舉行了11項世界田徑總會(huì )認證的賽事，包括2021世界田徑精英“白金標”賽事──廈門(mén)馬拉松。特步代表性跑鞋系列“160X”在廈門(mén)馬拉松首次超越國際品牌，選手穿著(zhù)率超過(guò)50%，在所有跑鞋品牌中排名第一。

 

新品牌仍然虧損

 

為滿(mǎn)足中國年經(jīng)新一代對生活素質(zhì)及獨特性的追求，特步近年致力提升品牌價(jià)值，并升級零售渠道，擴大電子商務(wù)業(yè)務(wù)。公司繼與少林寺開(kāi)始合作“特步X少林”系列，將傳統文化及潮流結合外，去年亦推出以高端“中國潮流”定位的新廠(chǎng)牌“XDNA”，該系列的售價(jià)比普通產(chǎn)品高出30%至50%。受惠以上舉措，特步去年主品牌收入創(chuàng )下88.4億元銷(xiāo)售紀錄，同比上升24.5%；此外，電子商務(wù)戰略轉型也帶來(lái)成果，去年該平臺占主品牌收入超過(guò)三成。

 

集團亦積極孵化國際知名品牌，尋覓更多增長(cháng)空間。特步于2019年取得中國內地、香港及澳門(mén)經(jīng)營(yíng)Saucony和Merrell品牌的授權，將業(yè)務(wù)拓展至專(zhuān)業(yè)運動(dòng)；其后，公司收購了K-Swiss和Palladium，進(jìn)軍時(shí)尚運動(dòng)市場(chǎng)。但要注意的是，上述四個(gè)新品牌仍在投資期階段，去年相關(guān)收入僅上升9.4%至11.7億元，而且仍錄得虧損。特步管理層預期，這些新品牌在短期內仍然未能提供盈利貢獻。

 

參考中國體育用品龍頭安踏(2020.HK)在2009年收購FILA的中國業(yè)務(wù)后，經(jīng)過(guò)重新塑造及多年培養，到了2014年才首次實(shí)現盈利。目前安踏來(lái)自FILA的收入已超越主品牌，并且保持強勁增長(cháng)，去年上半年FILA收入同比大升五成，營(yíng)業(yè)利潤激增近八成。特步的新品牌仍有待發(fā)展，但其潛力獲基金青睞，例如高瓴資本集團去年購入5億港元(4.1億元)特步可換股債券，初步換股價(jià)每股10.244港元，比目前的股價(jià)還低；同時(shí)，高瓴也斥資6,500萬(wàn)美元(4.7億元)，認購擁有K-Swiss和Palladium品牌的全資附屬公司零息可換股債券，反映對這些品牌的前景投以信心一票。

 

中國政府去年8月提出“全民健身計劃(2021-2025年)”，當中的措施包括加大體育健身設施建設、促進(jìn)體育賽事活動(dòng)，營(yíng)造全民健身社會(huì )氛圍等，以帶動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展。為配合商機，特步去年9月發(fā)布了全新的“第五個(gè)五年規劃”，目標2025年主品牌收入目標達200億元，比去年的88.4億元收入大增126%；四個(gè)新品牌的收入目標40億元，為去年相關(guān)收入11.7億元的2.4倍，可見(jiàn)集團非常進(jìn)取，決意在未來(lái)數年維持高速增長(cháng)。

 

估值方面，中國主要體育品牌安踏和李寧(2331.HK)的市盈率分別約30倍和34倍，特步最新市盈率約26倍，稍低于兩大龍頭，但并非無(wú)跡可尋。由于安踏與李寧的營(yíng)業(yè)利潤率分別有25.9%和22.8%，遠高于特步的13.9%，而特步的41.7%毛利率也低于兩大巨頭約53%水平，可見(jiàn)特步的盈利能力與業(yè)內兩大龍頭仍有一段距離，正好說(shuō)明其估值較落后的原因。

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